翻乐股
兴业证券认为，在多极秩序下，黄金、人民币资产及新兴市场资产有望迎来进一步的价值重估
文｜张欣培
编辑｜郭楠
2025年接近尾声，“结构性慢牛”成为复盘2025年A股的核心观点。整体表现强劲，但不急不疯，稳健上涨。2026年的A股与港股又将如何演绎？
12月16日，兴业证券召开了2026年度策略会。策略会上，兴业证券全球首席策略师张忆东表示，2026年中国经济“火在结构”，也是股市机会之所在。“2026年中国处于‘十五五’规划的开局之年，仍将秉承高质量发展的战略导向，从而投资中国股市依然要重视结构性亮点，重视中长期的发展和希望，淡化短期经济体感。”张忆东表示。
兴业证券首席策略分析师张启尧积极看好2026年A股市场投资机会。他表示，今年以来盈利是决定各行业表现的“分水岭”，行业表现围绕景气展开了一场“淘汰赛”。但2026年来看，随着高增长行业增多翻乐股，更多行业步入盈利复苏通道后，行业表现也或将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”，这场“竞速赛”中，景气来源将成为配置的重要抓手。
对于2026年中国经济展望，兴业证券宏观团队认为，“十五五”的开局之年经济环境整体良好，预计2026年中国经济三驾马车较今年更平衡、平稳。节奏上看，政策或将由传统“围绕失业率和增长波动做周期调整”演变为“围绕经济目标中枢做供需同步调整”。
“全球金融市场正经历一系列结构性变革，各类资产的定价逻辑也在被深刻重塑。这一变化的本质，是全球地缘政治经济秩序向多极化演进这一宏观逻辑在金融市场中的映射。”兴业证券宏观首席分析师段超表示。段超认为，2026年这一重构进程将更加显性化：新兴市场整体呈现崛起态势，其中与中国经贸关系紧密的新兴市场国家表现尤为突出。而在多极秩序下，黄金、人民币资产及新兴市场资产有望迎来进一步的价值重估。
慢牛格局下的新生态
兴业证券首席策略分析师张启尧积极看好2026年A股市场投资机会，原因有内外部两个因素。外部来看，海外对国内市场的负面冲击有限，全球AI产业趋势的共振、宽松的流动性和弱美元有望提振A股；内部来看，GDP平减指数和名义增长的修复方向均相对明确，名义经济修复、价格回升有望支撑基本面进一步改善，国内企业盈利修复或将成为最大的亮点。
资金面上，张启尧表示，“只要方向反转，钱从来不是问题”，增量资金会源源不断。无论是国内居民财富向股市新一轮的再配置翻乐股，还是主动权益基金的超额回归、险资和国家队等中长期资金的坚定入市，以及外资回流中国资产，这些资金趋势上的积极变化均有望在2026年得到更为深入的演绎，并进一步形成正向反馈。
在具体行业机会上，张忆东表示，针对AI科技浪潮或将是大国博弈时代的“刚性泡沫”的质疑，或将促使2026年AI行情走向分化与价值转化。美联储降息将助推AI科技之火更旺，泡沫论或将促使AI走向分化与价值转化。
在资产配置上，张启尧认为，2026年的配置也将从“淘汰赛”转向“竞速赛”。今年以来盈利是决定各行业表现的“分水岭”，行业表现围绕景气展开了一场“淘汰赛”。2026年来看，随着高增长行业增多，更多行业步入盈利复苏通道后，行业表现也或将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”。这场“竞速赛”中，景气来源将成为配置的重要抓手。
港股方面，张忆东认为2026年港股投资策略要耐心稳行、戒骄戒躁，超额收益来自“成长乘势聚力+价值重构红利”。在他看来，2026年港股资金面将呈现中美友好期、内外齐发力格局。
“受益于内地复苏预期和美联储降息，2026年港股牛市继续。”张忆东表示，盈利、流动性有望协同驱动行情。2026年港股风险偏好的变化或呈现“先扬后抑、再扬再抑”，而这种变化也将影响2026年行情节奏。
在投资策略上，张忆东认为，要重视四个方面机会，一是成长乘势聚力，聚焦AI投资新逻辑、AI科技衍生需求，军工科技、医药、新消费；二是低利率时代下的战略性高胜率生息资产；三是传统行业重构的价值发现；四是全球秩序重构时代的核心资产。
宏观叙事支撑权益市场向好
兴业证券宏观团队认为，近年供需结构性失衡、通胀低迷导致市场主体微观感受偏弱。针对供需失衡，市场的关注过度聚焦在需求侧刺激，但供给侧才是解决问题的关键所在。
“新供给”的核心是“降速+增效”，相对淡化以需求刺激达到过高经济增速的要求，摒弃传统“产业锦标赛”模式，出清落后过剩产能，帮助经济逐渐摆脱低通胀，更有利于居民感受修复和经济结构升级。兴业证券宏观团队表示，“新供给”下供需缺口的修复有助于通胀回升。当前中国价格修复已呈现出宏观和微观层面的部分积极信号，通胀内生动能正在逐步形成，并有望随着“新供给”下供给侧调整的深入而逐渐增强。”
张忆东表示，2026年宏观经济弱复苏，通胀迎来改善的“星星之火”。相比2025年，2026年宏观经济的变化在于名义GDP同比增速有望改善，通胀温和修复。在张忆东看来，2026年中国名义GDP改善将成为吸引更多配置型外资回流中国资产的重要驱动力。2026年以中长期机构资金和160万亿左右的居民存款等为代表的中国社会财富将继续趋势性增加股市配置。
展望2026年，段超认为，中国宏观叙事长期逻辑的改善将会继续演绎，支撑权益市场保持向好势头。除了股债等传统大类资产以外，重点关注人民币主动升值机会。“人民币汇率可能作为领先变量打破今年以来不强不弱的状态，开始主动升值。人民币主动升值也将加速资金回补中国，并带来中国资产整体的收益增厚，尤其使得中国核心资产获得新的动力。”
张忆东也表示，2026年人民币汇率在多重利好支撑下翻乐股，对美元升至有望回到“6字头”时代。
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